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加强渠道和产品竞争力，业绩增长势能强劲，维持“买入”评级

泸州老窖2023 年上半年营收145.9 亿元、同比+25.1%，归母净利70.9 亿元、同比+28.2%。2023Q2 营收69.8 亿元、同比+30.5%，归母净利33.8 亿元、同比+27.2%。

收入业绩高速增长，我们维持2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年净利润分别为134.9 亿元、163.4 亿元、195.8 亿元，同比分别+30.1%、+21.2%、+19.8%，EPS 分别为9.16、11.10、13.30 元，当前股价对应PE 分别为26.0、21.4、17.9倍。虽然面临较为激烈的竞争环境，但公司具有丰富的产品结构，完善的分利机制和业内竞争力强的销售团队，逆势完成目标确定性强，维持“买入”评级。

中高端吨价提升拉动收入增长

2023 年上半年中高档产品收入129.9 亿元，同比+25.2%，销量同比-3.0%至1.7万吨，吨酒价同比+29.1%至76.7 万元/吨，毛利率+2.12%至92.49%。吨价大幅增长主要原因是销售公司结算价格提升，另外特曲等次高端产品放量，中档产品结构有提升。其他酒产品收入15.2 亿元，同比+29.2%，其中销量同比+21.2%至2.6 万吨，吨酒价同比+6.6%至5.4 万元/吨，毛利率+5.05%至54.36%。其他产品精简产品线，重点布局高线光瓶等纯粮产品，产品结构有明显提升。

预收款和现金流表现良好

2023 年Q2 合同负债19.3 亿元，环比Q1+2.1 亿元。2023 年Q2 销售商品、提供劳务收到的现金为95.4 亿元，同比+25.8%，与收入增速基本符合。

吨价大幅提升，毛利率大幅增强

受益于吨价提升和产品结构升级，2023 年Q2 毛利率+3.31pct 至88.63%，2023年Q2 税金及附加/销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+2.20pct/+0.95pct/-0.82pct/-0.31pct/+0.10pct。税金缴纳节奏影响较大，净利率-1.44pct 至48.69%。但展望全年来看，2023 年毛利率大幅提升趋势下，净利率整体或也呈提升趋势。

风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。