【东兴食品饮料】白酒行业：如何理解当前资产定价（20230505）在经历了2018 年-2021 年的增长之后，市场对于白酒行业的成长性判断发生很大的变化，认为白酒行业未来几年会进入到低速增长的区间。所以21 年之后，白酒板块进入业绩增，但是估值不涨的环境中。从趋势来看，现阶段估值天花板的打破需要白酒行业市场需求的整体复苏去验证行业成长空间被打开，即今年白酒行业估值的突破需要行业需求整体的回暖，以及白酒消费价格带的整体提升。

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对于全年宏观经济展望，我们有这样几个判断：1 是消费是滞后于经济复苏的，在经济复苏周期中，消费是复苏中期表现明显的行业。经济复苏从12 月份（疫情政策调整）开始，预期消费会落后经济复苏6-9 个月，所以今年下半年会是消费复苏重要观察窗口。2 是对今年需求持续复苏的判断不变，当前需求复苏从个人消费需求开始，随着宏观经济的向好，商务活动会更加活跃，白酒的需求将会得到支撑。3 是美国利率下行，对国内核心资产定价有帮助。

而从行业角度来看，1 必须要承认今年是白酒小年，今年春节较早（2023 年1 月21 日）以及明年春节较晚（2024 年2 月10 日），注定23 年销售整体有向前后挤压的结果。2 是今年需要消化渠道库存，2022 年受疫情影响，实际动销情况弱于酒企销售数据，渠道库存较高，会导致一部分库存在2023 年上半年进行消化。同时一些酱酒在22 年崩盘，导致次高端价位带酱酒库存也需要在23 年进行消化。所以库存对行业反弹高度有影响。

投资观点：在宏观和行业的这几个判断之下，我们认为现阶段市场对宏观经济和需求复苏还未走出博弈阶段，需要结合渠道库存和批价表现进一步确认行业的复苏。但是从全年角度来看，判断今年白酒行业的股价将呈前低后高的趋势，上半年主要去消化不利的因素（库存高、需求弱），下半年经济的回暖会带动需求整体复苏，同时利率环境对估值有支撑，有望实现双击。

风险提示：宏观经济复苏不及预期，白酒需求回暖不及预期，主流酒企批价回升不及预期等。

（分析师：孟斯硕 执业编码：S1480520070004 电话：010-66554041 分析师：王洁婷 执业编码：S1480520070003 电话：021-225102900）【东兴建筑建材】伟星新材（002372）：同心圆业务稳定成长可期（20230428）2023 年1 季度公司营业收入同比下降主要和下游需求依然同比依然没有太大的改善有关。虽然1 季度原材料价格回落，改善毛利率水平，同比提高0.62个百分点，但在收入的影响下公司毛利同比依然下降9.34%。依赖于投资子公司宁波东鹏合立股权投资合伙企业（有限合伙）投资项目公允价值的变动，　　录得收益6988 万元，增厚EPS 为0.04 元，使得1 季度扣非后归属母公司股东的净利润同比高增51.56%。

阶段性需求低迷不影响公司稳定成长。PPR 管材为公司拳头核心产品，以防水材料和净水为同心圆的发展方向。2023 年1 季度公司的上海、天津等工业园建设继续推进，在建工程较2002 年末增加51.51%；其他非流动资产较期末增加183.50%，主要是上海伟星咖乐新材料科技有限公司预付土地款，公司防水材料布局继续推进。在行业需求的低迷的情况下公司依然保持自己的拓展和成长，继续保持稳定增长的态势。同时，公司负债率水平较低2023 年1 季度仅为19.30%，较去年末下降2.15 个百分点，而货币资金依然充裕为29.08 亿元，资产占比高达41.63%，成为公司稳健发展和成长的坚实基础。

品牌、渠道和产品力保证公司稳定成长。公司成立20 多年打造出自己的知名品牌力，构建了自己全国范围的广覆盖、扁平化和完善成熟的销售渠道体系，并通过不断地加强品控和智能化制造打造出强的产品力。这些将保证公司长期成长的确定性，保证以PPR 为核心，防水和净水为半径的同心圆业务稳定成长。

盈利预测及投资评级：我们预计公司2023-2025 年归属于母公司净利润分别为16.14 亿元、19.68 亿元和23.85 亿元，对应EPS 分别为1.01、1.24 元和1.50元。当前股价对应PE 值分别为22 倍、18 倍和15 倍。看好公司在品牌、渠道和产品力优势下具备稳定成长的确定性，维持公司“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：房地产行业景气度改善低于预期。

（分析师：赵军胜 执业编码：S1480512070003 电话：010-66554088）